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長城國瑞證券有限公司黃文忠,張燁童近期對欣旺達進行研究并發(fā)布了研究報告《以消費類電池為基石 動力+儲能打造第二增長曲線》,本報告對欣旺達給出買入評級,當前股價為16.32元。
欣旺達(300207) 主要觀點: 公司為消費類電池行業(yè)龍頭, 進軍動力電池與儲能領(lǐng)域, 憑借消費電池業(yè)務鑄就技術(shù)和資源優(yōu)勢, 動力電池與儲能打造第二增長曲線。2019 年至今, 為了整合市場資源, 公司在各地建設生產(chǎn)基地進行擴產(chǎn),形成了 3C 消費類電池、 電動汽車電池、 儲能系統(tǒng)、 智能硬件與能源互聯(lián)網(wǎng)、 智能制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、 第三方檢測服務六大產(chǎn)業(yè)群, 在深圳光明、 惠州博羅、 江蘇南京、 浙江蘭溪、 江西南昌、 印度新德里等地建設生產(chǎn)研發(fā)基地, 并在北美、 歐洲、 亞洲等地設有海外營銷機構(gòu)。 公司憑借消費類電池技術(shù)和資源渠道的先發(fā)優(yōu)勢, 逐步深耕動力電池和儲能業(yè)務, 打造公司第二增長曲線。 公司以六大業(yè)務板塊為出發(fā)點進行子公司業(yè)務布局, 其中, 欣旺達電動汽車電池、 南京欣旺達以及惠州動力新能源等 3 家公司主要從事動力電池的研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售;綜合能源服務有限公司主要從事儲能領(lǐng)域的業(yè)務; 惠州鋰威主要從事鋰電池電芯業(yè)務。 中歐時間 2022 年 11 月 14 日, 公司成功發(fā)行全球存托憑證(GDR) , 并在瑞士證券交易所上市?! 《嘣a(chǎn)品布局下, 公司消費電池類業(yè)務穩(wěn)定的盈利能力為動力電池業(yè)務提供保障, 動力電池業(yè)務占比快速提升。 2022 年公司動力電池業(yè)務占比為 24.32%, 較 2021 年增加了 16.47Pct。 2018 年起, 公司動力電池業(yè)務毛利率始終低于消費類電池業(yè)務, 在 2020 和 2021 年為虧損狀態(tài), 2022 年業(yè)務大幅好轉(zhuǎn), 動力電池業(yè)務毛利率由-0.87%上漲為10.28%, 盈利能力得到修復?! ?016-2022 年, 公司營收穩(wěn)健增長, 扣非歸母凈利潤 CAGR 為11.92%。 2016-2022 年, 公司營業(yè)收入從 80.52 億元增加至 521.62 億元, 年復合增長率為 36.53%, 營收增速除 2020 年受疫情影響低于 20%外, 其余均保持在 20%以上。 2016-2022 年, 公司扣非歸母凈利潤從4.09 億元增加至 8.04 億元, CAGR 為 11.92%。 公司盈利能力有待修復, 財務和銷售費用率保持較低水平?! ?016-2022 年, 公司凈利潤率和毛利率均呈穩(wěn)步下降趨勢, 凈利潤率從5.75%下降至 1.45%, 下降了 4.30Pct, 毛利率從 15.19%下降至 13.84%,下降了 1.35Pct, 這主要是由于原材料價格受疫情管控影響上漲、 供需結(jié)構(gòu)錯亂以及動力電池業(yè)務剛剛起量, 還未達到規(guī)模生產(chǎn)等因素的影響, 隨著原材料價格恢復正常水平, 動力電池業(yè)務逐步規(guī)模生產(chǎn)、 良率提升, 成本壓力有望進一步下降, 進而推動公司盈利能力的修復?! ?016-2022 年, 公司銷售和財務費用率始終在 1%上下浮動, 管理費用也在 2022 年得到修復, 由 4.00%下降至 2.69%, 為六年來最低水平?! ∠M類電池業(yè)務穩(wěn)健, 電芯自供比例提升。 消費類電池作為傳統(tǒng)核心業(yè)務, 公司自成立之初從事至今, 積累了諸多消費電子廠商的客戶資源。 2022 年, 公司消費類電池總營收為 320.15 億元, 同比增長為18.65%, 在總營收中占比為 61.38%, 較 2021 年下降了 8.79Pct, 主要是由于公司動力電池業(yè)務占比提升所致, 毛利率為 13.79%, 較 2021年下降了 2.56Pct。 未來隨著公司消費電芯生產(chǎn)規(guī)模逐步擴大, 推動自供率逐步提升, 公司消費類電池業(yè)務的盈利能力或?qū)⑦M一步提高。 2021年公司消費電芯自供率約為 30%, 而 2018 年僅為 9.52%。 據(jù)測算, 自供電芯生產(chǎn)的消費類模組毛利率約為 21.05%, 外購電芯生產(chǎn)的消費類模組毛利率約為 13.71%, 二者相差 7.35Pct。 隨著公司電芯產(chǎn)能的不斷增加, 公司消費電芯自供率將逐年提升?! 】蛻舴e累保證產(chǎn)能釋放, HEV+超快充技術(shù)打造技術(shù)優(yōu)勢。 公司動力電池業(yè)務歷經(jīng)十余年, 產(chǎn)能穩(wěn)步增加, 動力電池電芯自供率達 100%?! 〗刂?2022 年上半年, 公司動力電池產(chǎn)能約為 25GWh, 電芯自供率達100%。 至 2022 年, 公司動力電池裝機量年復合增長率高達 128.26%,裝機量達 7.73GWh, 市占率為 2.62%, 盡管市占率不高, 但在行業(yè)中位列第五。 2022 年, 公司動力電池出貨量合計 12.11GWh, 實現(xiàn)收入126.87 億元, 較去年同比增長高達 332.56%, 在總營收中占比為24.32%, 較 2021 年上漲 16.47Pc, 毛利率由去年-0.87%增加至 10.28%,盈利水平大幅提升。 公司戰(zhàn)略布局上游資源, 保障原材料供應, 控制生產(chǎn)成本。 公司采用“聚焦+差異化” 策略布局, 第三代 HEV+超快充BEV 產(chǎn)品差異化布局, 產(chǎn)品體系涵蓋長續(xù)航的高能量密度比的三元材料體系、 低成本長壽命的磷酸鐵鋰材料體系和磷酸錳鐵鋰材料體系。◆公司多元化布局儲能領(lǐng)域, 承接多項儲能項目。 公司長期在網(wǎng)絡能源、 家庭儲能、 電力儲能和智慧能源等業(yè)務領(lǐng)域深耕拓展, 通過產(chǎn)品與技術(shù)的持續(xù)投入和積累, 2022 年公司儲能業(yè)務取得進一步突破, 實現(xiàn)收入 4.55 億元, 同比增長 50.36%?! ⊥顿Y建議: 我們預計公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為7.93/13.92/19.34億元,EPS 分 別 為 0.43/0.75/1.04 元 , 當 前 股 價 對 應 PE 分 別 為37.48/21.36/15.37 倍。 考慮到公司作為消費電池龍頭, 客戶渠道優(yōu)勢顯著, 疊加動力電池+儲能系統(tǒng)技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢, 因此首次覆蓋給予其“買入” 評級?! ★L險提示: 原材料價格波動的風險; 產(chǎn)品和技術(shù)更新的風險; 下游需求不及預期的風險; 市場競爭加劇的風險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,中泰證券王芳研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為78.16%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.15億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為27.26。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級,買入評級7家,增持評級1家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為22.06。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,欣旺達(300207)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀,盈利能力一般,營收成長性一般。財務可能有隱憂,須重點關(guān)注的財務指標包括:有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星,好價格指標3星,綜合指標2.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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長城國瑞證券:給予欣旺達買入評級
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