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新宙邦(300037)電解液暫時承壓，期待氟化工高成長

時間：2023-03-28 15:07:31來源：新宙邦

22年營收和利潤同比高增

2022年實現(xiàn)營收96.61億元，同比+38.98%，歸母凈利17.58億元，同比+34.57%，扣非凈利17.13億元，同比+38.99%。23Q1業(yè)績預告歸母凈利中樞2.4億元，同比-53.09%，扣非歸母凈利中樞2.25億，同比-55.37%，主要系電解液傳導原材料六氟磷酸鋰降價。我們考慮六氟磷酸鋰等原材料以及電解液價格持續(xù)下降，下修電解液單價假設(shè)，預計公司23-25年EPS分別為2.17/3.26/4.27元（此前預計23-24年分別為2.91/3.46元）。參考可比公司23年Wind一致預期平均PE26倍，給予公司23年合理PE26倍，對應目標價56.54元（此前為58.02元），維持“買入”評級。


(資料圖片僅供參考)

22年歸母凈利同比高增，期間費用率下降

22年實現(xiàn)營收96.61億元，同比+38.98%，歸母凈利17.58億元，同比+34.57%，主要系電解液與有機氟化工業(yè)務銷量提升。22年整體毛利率同比-3.45pct至32.04%，整體凈利率同比-0.76pct至18.87%；期間費用率同比-2.83pct至10.67%，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率為1.05%、4.37%、5.56%、-0.31%，同比-0.64/-1.50/-0.30/-0.39pct，主要系公司管理效率提升與收入大增帶來規(guī)模效應。

電解液盈利能力下降，后續(xù)或以量補價

22年電解液業(yè)務毛利率26.11%，同比下降5.52pct。六氟磷酸鋰與添加劑等原材料價格持續(xù)回落，帶動電解液降價，沖擊電解液業(yè)務盈利能力。但我們認為，目前六氟磷酸鋰與原材料碳酸鋰的價差或已回落至低位，未來隨需求恢復及低端產(chǎn)能出清，六氟磷酸鋰價格（剔除碳酸鋰影響）與電解液盈利能力有望企穩(wěn)修復。公司繼續(xù)推進電解液產(chǎn)能擴張，公司同步公告擬投資建設(shè)年產(chǎn)10萬噸電池電解液項目，有望發(fā)揮規(guī)模效應降本。公司與日本觸媒合作開發(fā)LiFSI等新型鋰鹽，有望加速公司新型鋰鹽開發(fā)，提升盈利能力。

有機氟化學品、半導體化學品業(yè)務成長性可期

22年有機氟化學品/半導體化學品分別實現(xiàn)營收11.74/3.23億元，分別同比+69.37%/+50.64%，毛利率分別同比+1.36/+7.19pct。受3M比利時工廠停產(chǎn)影響，氟化液供需緊張，維持高景氣度，公司有機氟業(yè)務受益。有機氟業(yè)務壁壘高，競爭格局良好，盈利能力強。目前公司已推出三代有機氟產(chǎn)品，下游應用覆蓋醫(yī)藥、半導體等領(lǐng)域，隨著公司海斯福二期以及海德福項目陸續(xù)投產(chǎn)，有機氟業(yè)務利潤有望持續(xù)穩(wěn)定增長。半導體化學品為公司未來重要的戰(zhàn)略增長點，公司規(guī)劃總產(chǎn)能達35萬噸以上，未來有望貢獻業(yè)績增量。

風險提示：

電解液出貨量和毛利率不及預期，有機氟化工收入增長不及預期，半導體化學品客戶開拓進度以及利潤率提升不及預期。


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